隨(sui)著(zhu)環保(bao)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的不(bu)斷發展，企業(ye)(ye)(ye)(ye)對資(zi)金的需(xu)求日益增大(da)，融(rong)資(zi)過程中，如果企業(ye)(ye)(ye)(ye)能夠提(ti)供抵押物，則融(rong)資(zi)相對容易，而對于只擁(yong)有技(ji)術、發明專利等(deng)難(nan)以量化資(zi)產的環保(bao)企業(ye)(ye)(ye)(ye)，融(rong)資(zi)時障礙相對較(jiao)多。環保(bao)企業(ye)(ye)(ye)(ye)資(zi)產“輕(qing)”“重”選擇的優劣在政策(ce)更(geng)迭前后形(xing)成鮮明對比，考慮到(dao)市場與資(zi)源(yuan)情(qing)況下，筆者(zhe)對企業(ye)(ye)(ye)(ye)經營擴張能力進行(xing)分析，尋求為環保(bao)企業(ye)(ye)(ye)(ye)重資(zi)產模(mo)式轉(zhuan)換(huan)實現轉(zhuan)型(xing)發展，提(ti)出一些解決路(lu)徑。

　　企業“輕”“重”資產(chan)經(jing)營(ying)的策略依據

　　輕資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)主(zhu)要是指企(qi)業的(de)品牌、經(jing)營策略、管理創新、客戶關(guan)(guan)系等很難物(wu)化的(de)無(wu)形資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)，重(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)則主(zhu)要是指設備、廠(chang)房、原材料等有(you)形資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)。經(jing)濟學上，所謂企(qi)業“輕”“重(zhong)(zhong)”資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)，是相對(dui)(dui)于(yu)對(dui)(dui)外支(zhi)(zhi)付壓(ya)力(li)而言(yan)，周期性支(zhi)(zhi)付的(de)固定費用為企(qi)業的(de)重(zhong)(zhong)負擔(dan)，而與(yu)營業收(shou)入(ru)(ru)相關(guan)(guan)的(de)可變(bian)成(cheng)本(ben)屬(shu)于(yu)可直接帶來(lai)收(shou)入(ru)(ru)的(de)無(wu)負擔(dan)支(zhi)(zhi)出，用固定成(cheng)本(ben)可以對(dui)(dui)應重(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)，可變(bian)成(cheng)本(ben)對(dui)(dui)應輕資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)。輕資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)企(qi)業聚焦(jiao)核心競爭力(li)，大力(li)發(fa)展品牌，注重(zhong)(zhong)營銷(xiao)策略，可以有(you)效釋放(fang)自由(you)現金流，實(shi)現快速發(fa)展。對(dui)(dui)于(yu)重(zhong)(zhong)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)企(qi)業而言(yan)，固定資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)占用大量資(zi)(zi)(zi)金，戰略轉型困難較大，但容易獲得(de)市(shi)場公允(yun)價值。

　　“輕”與“重”資產的誘惑

　　實(shi)際(ji)上，輕(qing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)與重資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)并沒有一(yi)個嚴格的(de)(de)(de)(de)行業限定，關(guan)鍵(jian)在于商業模式(shi)(shi)劃分。“輕(qing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)模式(shi)(shi)”可以降低資(zi)(zi)本投入，提(ti)高資(zi)(zi)本回報率，能有效(xiao)操控整條供應鏈，實(shi)現以小(xiao)博(bo)大的(de)(de)(de)(de)輕(qing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)運營(ying)，其成功與否(fou)的(de)(de)(de)(de)關(guan)鍵(jian)在于企(qi)(qi)業對(dui)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)反(fan)應能力是否(fou)更快，以及企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)(de)運營(ying)管理效(xiao)率能否(fou)更高。一(yi)旦(dan)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)生利潤的(de)(de)(de)(de)主要無形(xing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)要素被顛(dian)覆，則非(fei)常容(rong)(rong)易被迅速替代，被替代的(de)(de)(de)(de)速度將遠超依(yi)賴有形(xing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)盈利的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業。“重資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)模式(shi)(shi)”的(de)(de)(de)(de)優勢在于資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)升值預(yu)期及抵御資(zi)(zi)金風險的(de)(de)(de)(de)能力較強(qiang)，可以提(ti)高行業準入門檻，使其他競爭(zheng)對(dui)手(shou)很難跟進，并通過提(ti)供融資(zi)(zi)所需要的(de)(de)(de)(de)土地(di)、固定資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)等抵押(ya)品的(de)(de)(de)(de)方(fang)式(shi)(shi)，比(bi)較容(rong)(rong)易獲得融資(zi)(zi);缺點是前期投入大，財務杠桿較高，利潤回報相(xiang)對(dui)偏低。

　　PPP模(mo)式給予重資產經營(ying)現實機遇

　　2015年以后，PPP模式(shi)(shi)作為環(huan)保領域工程類項目的(de)(de)主流業務模式(shi)(shi)，政(zheng)府(fu)通(tong)(tong)過引(yin)入社會資(zi)(zi)(zi)(zi)本的(de)(de)方(fang)式(shi)(shi)，短(duan)期擺脫了資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)負債表(biao)限制，進一(yi)步放大(da)了基(ji)礎設(she)(she)施(shi)建設(she)(she)的(de)(de)投融資(zi)(zi)(zi)(zi)能力，但目前環(huan)境下，民(min)營主體(ti)融資(zi)(zi)(zi)(zi)渠道相對有限，融資(zi)(zi)(zi)(zi)過程中通(tong)(tong)常都要(yao)求設(she)(she)定(ding)金融機構認可的(de)(de)增信(xin)措施(shi)，如(ru)土地、設(she)(she)備(bei)等固定(ding)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)抵押，或(huo)者由(you)政(zheng)府(fu)平臺(tai)、國企(qi)(qi)等強主體(ti)提供擔保，這(zhe)就迫使環(huan)保類企(qi)(qi)業選擇(ze)重資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)發展路徑，為業務滾(gun)動(dong)開發儲備(bei)有效的(de)(de)增信(xin)能力。

　　在當前(qian)經濟環境下，環保企業越(yue)來越(yue)重(zhong)的資產模式使(shi)其與建筑施工類公司(si)類似，自(zi)身規模增速較快(kuai)，現金流緊張的問題也無(wu)法回避。為(wei)做大市值，環保上(shang)市公司(si)有強烈意愿通過(guo)低價(jia)中標(biao)項目，然后通過(guo)不斷加杠桿提高ROE，來抬高股票市值。

　　重資(zi)(zi)產(chan)公司一旦(dan)達到產(chan)能(neng)限制，在(zai)市場需求不斷增長情況下，為了獲得(de)更高(gao)利潤(run)，必須(xu)不斷新增產(chan)能(neng)，這(zhe)樣會消耗(hao)大量資(zi)(zi)金和時間，而且(qie)設備(bei)和廠房等(deng)固定(ding)資(zi)(zi)產(chan)的折舊及其融資(zi)(zi)成本均會降低(di)企業凈利潤(run)水(shui)平。

　　環保行業歷史上從“輕(qing)”到“重”經(jing)營模式(shi)轉變(bian)

　　近年來，環(huan)保(bao)產(chan)(chan)業成為(wei)(wei)資(zi)(zi)本(ben)追(zhui)逐的(de)(de)(de)“香餑(bo)餑(bo)”，但輕(qing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)環(huan)保(bao)企(qi)業往往很難(nan)獲得資(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)青睞，因為(wei)(wei)對(dui)于資(zi)(zi)本(ben)而言(yan)，逐利的(de)(de)(de)同時(shi)更注重安全性。擁有(you)(you)龐(pang)大固定(ding)資(zi)(zi)產(chan)(chan)和穩定(ding)現金流(liu)的(de)(de)(de)重資(zi)(zi)產(chan)(chan)企(qi)業可以較為(wei)(wei)容易地進行資(zi)(zi)產(chan)(chan)評估，并且(qie)資(zi)(zi)產(chan)(chan)在市場上也(ye)容易處(chu)置，而輕(qing)資(zi)(zi)產(chan)(chan)企(qi)業所擁有(you)(you)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)(chan)和技術很難(nan)具(ju)有(you)(you)明確(que)的(de)(de)(de)市場公允(yun)價(jia)值，處(chu)置渠(qu)道也(ye)相對(dui)有(you)(you)限。為(wei)(wei)了能抓(zhua)住難(nan)得一遇的(de)(de)(de)行業發展機(ji)遇，環(huan)保(bao)企(qi)業紛紛有(you)(you)做大資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)沖動。

　　市場(chang)占有沖動迫(po)使企業投(tou)入重(zhong)資(zi)產懷抱

　　環保行(xing)(xing)業(ye)(ye)按照經營方式主(zhu)要(yao)分為(wei)生產(chan)(chan)產(chan)(chan)品銷售獲(huo)取利(li)潤(run)模式及項目(mu)投(tou)資模式。近年(nian)來，隨著市場競爭(zheng)加(jia)劇，單(dan)純的產(chan)(chan)品銷售很難獲(huo)得訂單(dan)，這迫使企業(ye)(ye)紛紛投(tou)標項目(mu)，然后在(zai)項目(mu)中(zhong)應用企業(ye)(ye)產(chan)(chan)品，從而使企業(ye)(ye)規模越做越大(da);項目(mu)投(tou)資模式在(zai)項目(mu)建設過程(cheng)(cheng)中(zhong)，按照工(gong)程(cheng)(cheng)進度來確認(ren)收入，初期投(tou)入較(jiao)大(da)，年(nian)回(hui)報率在(zai)8%~10%，屬于長期性獲(huo)取收入模式，收入增(zeng)長依(yi)靠資產(chan)(chan)負(fu)債表(biao)擴張驅動。這種(zhong)方式通(tong)過“工(gong)程(cheng)(cheng)—利(li)潤(run)”模式推進項目(mu)，運營現金流回(hui)收緩慢，需要(yao)進行(xing)(xing)債務融資或股(gu)權(quan)融資，一定程(cheng)(cheng)度上會推升(sheng)資產(chan)(chan)負(fu)債率或攤薄(bo)股(gu)權(quan)。

　　圖1 2012~2017年中國環保行業上市公司(si)總(zong)資產

　　環保行業上市公司

　　隨(sui)著環境治理需求的不(bu)斷(duan)釋放、PPP模式推廣帶動環保(bao)企業訂單大幅增長，數據顯示所(suo)有上市(shi)公司(含(han)新三板做市(shi))數據，2012~2017年(nian)，環保(bao)上市(shi)公司總資產增長11倍(bei)，收入規模增長近10倍(bei)，環保(bao)行(xing)(xing)業資產負(fu)(fu)債率由2010年(nian)的37%上升至2017年(nian)底的近56%，行(xing)(xing)業資產規模擴張依賴于負(fu)(fu)債同步擴張的現象明顯。

　　圖(tu)2 環保企(qi)業2012~2017年投資及(ji)籌資活(huo)動現金凈流(liu)量

　　從(cong)現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)流(liu)角度分析，投資(zi)(zi)驅動模式下(xia)，環保(bao)企(qi)業用于(yu)構(gou)建固(gu)定資(zi)(zi)產(chan)(chan)、無形資(zi)(zi)產(chan)(chan)和其(qi)他(ta)長(chang)期(qi)資(zi)(zi)產(chan)(chan)支付的(de)現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)迅速增(zeng)(zeng)長(chang)，其(qi)增(zeng)(zeng)長(chang)趨勢與總資(zi)(zi)產(chan)(chan)、營(ying)業收入的(de)增(zeng)(zeng)長(chang)趨勢相同。數據顯示(shi)所(suo)有上市公司(si)(含(han)新三板做市)數據，環保(bao)板塊投資(zi)(zi)性現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)凈(jing)流(liu)出規模、融資(zi)(zi)性現(xian)(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)凈(jing)流(liu)入規模持續攀(pan)升，尤其(qi)從(cong)2016年(nian)開(kai)始，增(zeng)(zeng)長(chang)勢頭非常(chang)迅猛，在2017年(nian)分別達到369億元和328億元。

　　現金(jin)流(liu)趨緊成為(wei)擴張的緊箍咒

　　近年(nian)來發生的(de)違(wei)約(yue)事件，已(yi)經讓環保(bao)企業(ye)意識到，現金流(liu)一旦不(bu)能覆蓋投資支出，就需要不(bu)斷加(jia)大(da)外部融(rong)資，但加(jia)杠(gang)桿是有極限的(de)。傳(chuan)統環保(bao)企業(ye)通過(guo)銀行貸(dai)款(kuan)不(bu)斷擴大(da)規(gui)模，建(jian)成項目不(bu)斷被計(ji)入資產，逐漸變成重資產經營，并隨著資本金的(de)不(bu)斷消耗，企業(ye)現金流(liu)異常緊張，發展出現瓶頸。

　　環保行業(ye)由“重”變“輕”的回歸(gui)轉型發展之路(lu)

　　環(huan)保企業由(you)重變輕的必然回歸

　　環(huan)保相關行(xing)業(ye)作(zuo)為當(dang)前債務違約(yue)的(de)(de)一個高發(fa)(fa)領域(yu)，企業(ye)現(xian)金(jin)流日趨(qu)緊張，借新還舊(jiu)遇到障礙，表面(mian)看既受(shou)宏(hong)觀經(jing)濟面(mian)臨下行(xing)壓力(li)，同時也受(shou)環(huan)保督(du)查(cha)、金(jin)融去杠桿等監管環(huan)境趨(qu)嚴等因(yin)素的(de)(de)影響，但(dan)更(geng)深層次的(de)(de)原因(yin)，則是企業(ye)不斷(duan)擴張的(de)(de)重資(zi)(zi)(zi)產商業(ye)模式(shi)出現(xian)問題。此前，環(huan)保企業(ye)一直(zhi)處于(yu)“跑馬圈地”“占山為王”的(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)階段(duan)，加(jia)杠桿熱情高漲，尤其是PPP項目資(zi)(zi)(zi)金(jin)回籠較慢，更(geng)促(cu)使大量企業(ye)通過(guo)明股實(shi)債、基金(jin)等各(ge)種(zhong)金(jin)融產品迅速(su)加(jia)大杠桿，不斷(duan)做大規模、擴充資(zi)(zi)(zi)產，一旦面(mian)臨經(jing)濟形勢趨(qu)緊，整體的(de)(de)運營情況(kuang)就容易出現(xian)風(feng)險。在當(dang)前環(huan)境下，環(huan)保企業(ye)需要重新審(shen)視“輕(qing)”“重”資(zi)(zi)(zi)產模式(shi)的(de)(de)特點，審(shen)慎(shen)選擇企業(ye)經(jing)營模式(shi)，嘗試尋找更(geng)可(ke)持續(xu)的(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)路(lu)徑。

　　環保企業由重變輕的實施路徑

　　當傳(chuan)統運營模(mo)式步入(ru)瓶頸期(qi)，對可(ke)持續運營模(mo)式的(de)探索(suo)顯得(de)更為迫切(qie)。筆者認為，通(tong)(tong)過產(chan)(chan)(chan)業(ye)基金(jin)(jin)的(de)方式可(ke)以(yi)實現環保(bao)企業(ye)的(de)輕(qing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)運營。由(you)產(chan)(chan)(chan)業(ye)基金(jin)(jin)為企業(ye)發展(項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)建設)提供資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)，項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)投(tou)產(chan)(chan)(chan)穩定運營后，產(chan)(chan)(chan)業(ye)基金(jin)(jin)回購項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，成為其資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)，環保(bao)企業(ye)利用多年的(de)專(zhuan)業(ye)經(jing)驗對產(chan)(chan)(chan)業(ye)基金(jin)(jin)及項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)進行(xing)管理和運營;而環保(bao)企業(ye)通(tong)(tong)過出(chu)售項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)回收投(tou)資(zi)(zi)(zi)，繼續投(tou)資(zi)(zi)(zi)新項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，形(xing)成資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)良性(xing)周轉。產(chan)(chan)(chan)業(ye)基金(jin)(jin)在(zai)公開市(shi)場進行(xing)募資(zi)(zi)(zi)，使(shi)社會投(tou)資(zi)(zi)(zi)人有機(ji)會分享企業(ye)成長的(de)紅利，基金(jin)(jin)投(tou)資(zi)(zi)(zi)人有機(ji)會通(tong)(tong)過公開市(shi)場交易退出(chu)，持有時間靈活，滿足(zu)不同投(tou)資(zi)(zi)(zi)者配置(zhi)期(qi)限的(de)需求。

　　圖3 傳統(tong)的運營(ying)與融(rong)資(zi)模型(重資(zi)產)

　　圖4 創(chuang)新(xin)的運(yun)營與(yu)融資模(mo)型(輕資產)

　　借鑒上述思路，以現有PPP項(xiang)目為例，根據不(bu)同(tong)運營(ying)模式(shi)初(chu)步模擬結果，傳統模式(shi)下(xia)投資回收期(qi)(qi)在10年(nian)(nian)以上，創新模式(shi)下(xia)回收期(qi)(qi)在2~3年(nian)(nian)。環(huan)保(bao)企(qi)業可借助此模式(shi)，完成由資產(chan)持有者向資產(chan)管理者角色轉(zhuan)換，其(qi)專業能力(li)將更多的影響市場對于環(huan)保(bao)企(qi)業的估值定價。

　　環(huan)保行業(ye)的(de)輕資產(chan)轉型之路應(ying)是由傳統(tong)重資產(chan)向(xiang)專業(ye)管理服務型轉變，但(dan)是對(dui)于模式(shi)的(de)選(xuan)擇，企(qi)業(ye)還需要根據所處的(de)階段進行判斷，不同時期選(xuan)擇相應(ying)模式(shi)。當(dang)前環(huan)境下，輕重資產(chan)結(jie)合(he)、穩步轉變的(de)方(fang)式(shi)或(huo)是更為可行的(de)路徑。對(dui)于已形(xing)成規模的(de)環(huan)保企(qi)業(ye)來(lai)說，不可一(yi)味追求輕資產(chan)，尤其是當(dang)前環(huan)境下一(yi)些條(tiao)件(jian)尚未(wei)完(wan)全(quan)成熟(shu)，仍需時間(jian)不斷完(wan)善。

　　第一，環保行業(ye)資產(chan)REITs相(xiang)關法律制度和(he)推進方式(shi)需(xu)不斷完(wan)善。伴隨(sui)著(zhu)REITs業(ye)務(wu)的(de)(de)(de)開展(zhan)(zhan)，項目(mu)實施單位開展(zhan)(zhan)基礎設(she)施運(yun)營(ying)和(he)維護(hu)的(de)(de)(de)責任不能(neng)減輕(qing)，保證所提(ti)供(gong)公共(gong)服務(wu)的(de)(de)(de)質量、可持續(xu)性(xing)和(he)穩(wen)定性(xing)是REITs業(ye)務(wu)長(chang)期、持續(xu)開展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)重要(yao)基礎。對于資產(chan)發行的(de)(de)(de)破產(chan)隔離方式(shi)、上(shang)位法的(de)(de)(de)缺失(shi)等(deng)的(de)(de)(de)法律環境還需(xu)要(yao)較(jiao)長(chang)時間來(lai)健全(quan)。更進一步(bu)，優(you)質資產(chan)的(de)(de)(de)上(shang)市，需(xu)要(yao)達到的(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)目(mu)標是讓廣大投(tou)資者(zhe)共(gong)享(xiang)投(tou)資回報和(he)資產(chan)升值，因此需(xu)要(yao)項目(mu)實施單位在保護(hu)投(tou)資者(zhe)應(ying)有收(shou)益的(de)(de)(de)法律前提(ti)下，發揮自身的(de)(de)(de)主(zhu)觀能(neng)動(dong)性(xing)，由融資變現訴求(qiu)向資產(chan)管(guan)理(li)(li)思路轉(zhuan)變，并(bing)不斷錘煉自身的(de)(de)(de)精細化運(yun)營(ying)服務(wu)能(neng)力(li)、杠桿經營(ying)能(neng)力(li)和(he)資產(chan)動(dong)態管(guan)理(li)(li)能(neng)力(li)。

　　第二，長(chang)(chang)期(qi)(qi)投資人市場需不斷培養。目(mu)(mu)前環保(bao)類PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)投資回收(shou)期(qi)(qi)長(chang)(chang)達10~20年，若沒(mei)有長(chang)(chang)期(qi)(qi)機構投資者的(de)持續(xu)參與，資產(chan)缺(que)乏流通(tong)的(de)渠道，很難(nan)實現運營(ying)(ying)模式的(de)由重變輕。從期(qi)(qi)限匹配來(lai)看，目(mu)(mu)前國內市場中(zhong)，能夠提供匹配PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)長(chang)(chang)期(qi)(qi)限的(de)產(chan)品(pin)的(de)投資主(zhu)體(ti)較(jiao)少，主(zhu)要(yao)(yao)為壽險公司(si)，但其往往風控要(yao)(yao)求較(jiao)高(gao)，很多(duo)PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)無(wu)法滿(man)足其準入要(yao)(yao)求;如果在產(chan)品(pin)到期(qi)(qi)后(hou)尋求轉讓或續(xu)做承(cheng)接(jie)等(deng)方式，則將增(zeng)加整個(ge)投資行為的(de)不確定性(xing)，風險度將大(da)大(da)提高(gao)。從收(shou)益(yi)穩(wen)定性(xing)來(lai)看，PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)收(shou)益(yi)的(de)穩(wen)定性(xing)受到當地政府政策、項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)公司(si)經營(ying)(ying)管理(li)水平、股東利(li)益(yi)權衡等(deng)多(duo)方面(mian)因素影響，對于長(chang)(chang)期(qi)(qi)資金(jin)的(de)吸引力不強。在PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)“去偽存真”“去劣存優(you)”的(de)出清過程之后(hou)，區域壟斷、特許(xu)經營(ying)(ying)、收(shou)益(yi)穩(wen)定的(de)環保(bao)類PPP項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)亟須(xu)獲得長(chang)(chang)期(qi)(qi)資本的(de)更多(duo)關注。

　　第三，項(xiang)目(mu)(mu)(mu)融資純(chun)粹(cui)性有(you)待提(ti)升。諸如市政自來(lai)水供(gong)應(ying)、生活污水處理、生活垃圾焚燒(shao)發(fa)電(dian)等環保類(lei)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)，項(xiang)目(mu)(mu)(mu)資質較(jiao)為(wei)良(liang)好，現金(jin)流穩定且充沛，能(neng)夠為(wei)融資提(ti)供(gong)較(jiao)為(wei)有(you)保障的(de)還款來(lai)源(yuan)。但現階段以銀(yin)行為(wei)主的(de)金(jin)融體系中，普(pu)遍對信(xin)用免(mian)擔(dan)(dan)保模式(shi)接(jie)受程度不(bu)高，而更加偏好股(gu)東(dong)(dong)擔(dan)(dan)保或其他抵押擔(dan)(dan)保方式(shi)的(de)增信(xin)模式(shi)。若(ruo)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)本身的(de)收(shou)益(yi)足以覆蓋投資人收(shou)益(yi)，并且資產價格完全(quan)由市場(chang)進行定價，則可考慮不(bu)再依賴大股(gu)東(dong)(dong)增信(xin)，將項(xiang)目(mu)(mu)(mu)獨立(li)于主體，保持項(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)純(chun)粹(cui)性，這才是項(xiang)目(mu)(mu)(mu)融資的(de)良(liang)性發(fa)展方向(xiang)。

來源：中國(guo)金融(rong)